內容摘要:

  美國經濟處於復蘇過程中,不過市場對年底“財政懸崖”較為擔憂。歐元區經濟仍然處在衰退的周期中,加之債務危機揮之不去,經濟前景堪憂。我國經濟較為平穩,10月份投資和消費繼續回升,但經濟回升主要依靠投資拉動,內需不足和出口困難制約經濟進一步好轉。近期亞洲乙烯價格大幅回調,乙烯生產利潤下降,後期石腦油價格面臨壓力,成本端存在繼續回落的可能。現貨方面,石化企業陸續下調LLDPE出廠價格,商家交投信心受挫,而且現貨供應壓力還將加大,需求難有好轉跡象。預計在成本支撐減弱以及基本面進一步轉弱的背景下,LLDPE期價難改弱勢格局。

  隨著伊朗取消PE等產品出口禁令,市場的炒作氛圍消退,以及在現貨供應壓力加大和石化企業不斷下調出廠價格的帶動下,LLDPE期貨價格一度連續下跌。不過在期現價差嚴重倒掛的支撐下,目前LLDPE1305合約價格跌後反彈至9900元/噸一線震蕩整理,何去何從成為市場關註的焦點。

  一、宏觀經濟形勢

  1、歐美經濟難言樂觀


  近期最為關註的希臘救助協議最終達成,這筆救助金總額為437億歐元。其中106億歐元用於希臘政府預算融資,238億歐元用於銀行資本重組,這兩部分將於今年12月份發放。“黑天鵝”事件並未發生,希臘依然留在歐元區。不過,市場對於希臘成功獲得援助預期較為一致,在消息確認後,市場反而出現利多出盡是利空的意味。另外西班牙申請援助的消息引發市場擔憂情緒,西班牙作為歐元區的第四大經濟體,GDP占歐元區的14%,西班牙的債務問題遠勝於希臘造成的影響。因此有專家建議其盡早申請全面援助,以避免拖到最後造成災難性的後果。受到歐洲債務問題的拖累,歐元區經濟也是持續惡化,歐元區第三季度GDP環比下滑0.1%,連續兩個季度萎縮,經濟前景堪憂。

  10月份美國的經濟數據喜憂參半,就業、消費以及工業產出數據不佳,但是房地產數據表現良好,市場信心得到維系。目前市場密切關註美國財政懸崖問題。盡管市場預期美國財政懸崖能夠得到解決,但是兩黨很可能再次陷入無盡的討論與談判之中,協議也很可能在最後時刻才能達成。我們認為在美國財政懸崖的解決方案正式落地前,市場的風險偏好將大幅下降。

  2、國內經濟企穩尚需時日

  我國10月經濟數據延續小幅反彈之勢,投資和消費繼續回升,最新公布的11月匯豐PMI初值上升至50.4%,為近1年以來首次超過50%擴張收縮臨界線。但目前國內經濟缺乏自主性增長的動力,經濟回升主要依靠政策刺激下的投資拉動,內需不足和出口困難制約經濟進一步好轉。同時我們認為政府在2012年完成年初設定7.5%經濟增長目標比較明確後,政策刺激的必要性也將放緩。近期央行仍然頻繁使用逆回購操作調節市場資金供求,更有力的寬松政策刺激始終未出臺。總體觀察,在政策面沒有更多的利好狀態下,目前國內經濟受到結構轉型以及外需低迷的制約,經濟企穩回升尚需時日。
圖1 我國主要經濟指標走勢圖
(數據來源:Wind資訊 寶城期貨研究所)
(數據來源:Wind資訊 寶城期貨研究所)

  二、產業鏈的成本傳導分析

  1、 國際油價弱勢運行

  從原油供需面觀察,歐佩克原油產量保持高位,超過日均3000萬桶生產配額的水平,加之非歐佩克國家供應量的增長,特別是2011年下半年以來,頁巖油產量的快速上升帶動了美國石油供應的強勁增長,整個原油市場的供應充裕。需求方面,世界經濟增長的放緩進一步影響到了全球能源需求,美國石油學會公布的數據顯示,美國10月份石油日需求1840萬桶,石油需求為17年來同期最低。在宏觀經濟疲弱的背景下,市場對石油需求增長前景的擔憂仍然顯著,國際機構紛紛看空未來一段時間內全球石油增長預期。雖然冬季需求給予原油市場一定支撐,加之目前取暖油庫存偏低,強化了市場的緊張情緒,但是四季度供應充裕是原油市場的大背景,冬季取暖用油難以成為擾動原油市場的主要因素。同時歐美經濟和債務形勢對於原油價格形成很大的導向,在宏觀形勢仍未明朗前,預計國際油價仍將以弱勢運行為主。
圖2 國際原油價格走勢圖
(數據來源:Wind資訊 寶城期貨研究所)
(數據來源:Wind資訊 寶城期貨研究所)

  2、LLDPE成本支撐減弱

  近期乙烯價格出現明顯回落,一方面歐洲裝置檢修季節結束,市場供應逐步增加,使得中東地區貨源更大意向從歐洲市場流向運費略低的東南亞市場,加之有南美貨源來襲的消息加劇市場的恐慌情緒。另一方面低迷的下遊市場制約需求,臨近年底貿易商也多維持較低倉位。當前乙烯價格大幅回調,乙烯生產利潤下降,後期石腦油價格面臨回調壓力。而且從石腦油市場來看,在12月份將有100萬噸的歐洲套利船貨到港,供應緊張格局有望緩解,以及全球經濟不景氣,市場氣氛已開始回落。上遊原料價格走弱,LLDPE成本端有望繼續減弱。
圖3 石腦油與乙烯裂解價差走勢圖
(數據來源:Wind資訊 寶城期貨研究所)
(數據來源:Wind資訊 寶城期貨研究所)

  三、現貨供需面分析

  1、供給壓力加大

  隨著三季度生產裝置集中檢修期結束,檢修裝置陸續恢復生產,加之大慶石化和撫順石化新增產能投產運營,國產料供應較前期增加。最新公布的數據顯示2012年10月國內PE產量為86.7萬噸,較去年同期增加1.5萬噸,同比增加1.8%。進口貨源方面,2012年10月LLDPE進口18.14萬噸,環比減少17.47%,同比去年同期減少13.74%。進口貨源在經歷過8、9月份進口高峰期後,環比出現大幅下降,在一定程度上緩解國內的供應壓力。不過近期內外價差處在不斷擴大的階段,進口量或將呈現增長狀態。國內方面,由於現貨價格較為堅挺,以及原料價格出現回落,石化企業的盈利狀況尚可,多數石化裝置開工正常,市場貨源供應充足,尤其是新增產能大量投產勢將加大市場的供應壓力。
圖4 國內PE產量及進口量走勢圖
(數據來源:Wind資訊 寶城期貨金融研究所)
(數據來源:Wind資訊 寶城期貨金融研究所)
圖5 國內外價差走勢圖
(數據來源:Wind資訊 寶城期貨金融研究所)
(數據來源:Wind資訊 寶城期貨金融研究所)

  2、下遊需求不容樂觀

  需求方面,10月份塑料薄膜產量為84.97萬噸,環比小幅下降,與去年同期相比增長14%,農膜產量為15.24萬噸,同比大幅下降10%,旺季不旺特征明顯。而近期下終端需求仍未有明顯改善,市場成交不佳。農膜生產方面,目前是棚膜和地膜的交叉生產期,棚膜生產者正逐步轉淡,春季地膜儲備訂單情況還不理想,農膜行業整體對原料的需求逐步下滑,市場交投氣氛偏淡。在成本支撐減弱及庫存壓力加大,石化企業臨近月底時下調LLDPE出廠價格,市場信心進一步承壓,下遊企業的觀望情緒濃厚,貿易商出貨難度加大。
圖6 薄膜當月產量走勢圖
(數據來源:Wind資訊 寶城期貨金融研究所)
(數據來源:Wind資訊 寶城期貨金融研究所)
圖7 塑料制品當月產量走勢圖
(數據來源:Wind資訊 寶城期貨金融研究所)
(數據來源:Wind資訊 寶城期貨金融研究所)

  3、遠期供應壓力劇增

  截止11月28日,大商所LLDPE倉單數量為0張,目前倉單量處於極端的狀態,而近月1301合約還有大量持倉。註冊倉單量極低一方面因為現貨價格較為堅挺,倉單資源陸續流向現貨市場。另一方面期貨合約價格與現貨價格長時間處於倒掛狀態,目前現貨企業保持低庫存操作,缺乏套保的動力。不過隨著市場供給的增加,以及石化挺價意願減弱,現貨價格已經有所回落,並且明年3月份面臨倉單集中註銷期,買賣雙方實現交割的意願較低,預計隨著交割期的臨近,後市將逐步平倉了結。總體看來,大商所倉單數量偏低並未對LLDPE期價形成有力的支撐。
圖8 大商所LLDPE倉單數量走勢圖
(數據來源:Wind資訊 寶城期貨金融研究所)
(數據來源:Wind資訊 寶城期貨金融研究所)
圖9 LLDPE期現價差走勢圖
(數據來源:Wind資訊 寶城期貨金融研究所)
(數據來源:Wind資訊 寶城期貨金融研究所)

  不過對於遠期1305合約來說,伴隨著今年四季度新增產能的順利投產,以及明年一季度大量新增產能將要投產,LLDPE產能將急劇擴大,市場供應能力顯著增加。另外,目前LLDPE生產還有一定的利潤空間,石化企業生產積極性尚可,以及伴隨著上遊原料價格的走弱,石化企業正常開工以及明年新增產能如期開車的概率較大。在下遊需求未見明顯改善時,供給壓力陡增意味著現貨價格難以避免走弱的狀況,進而有助於緩解目前遠月L1305合約期現嚴重倒掛的估值壓力,為遠月合約下行打開空間。
圖10 LLDPE生產利潤走勢圖
(數據來源:Wind資訊 寶城期貨金融研究所)
(數據來源:Wind資訊 寶城期貨金融研究所)
表1 國內LLDPE新增裝置投產情況


企業名稱
預計投放時間
年新增產能
生產情況
撫順石化
2012年9月
45萬噸
2012年11月初正式投產
大慶石化
2012年9月
30萬噸
2012年10月正式投產
四川石化
2013年1月
30萬噸
待投產
武漢石化
2013年2月
30萬噸
待投產
(數據來源:卓創資訊 寶城期貨金融研究所)


  後市研判

  美國經濟處於復蘇進程中,不過年底“財政懸崖”風險不斷上升,經濟能否延續復蘇之旅有待考驗。歐元區經濟持續惡化,而且債務危機揮之不去,經濟前景堪憂。我國10月經濟數據延續小幅反彈之勢,投資和消費繼續回升,但國內經濟還未完全企穩,政策面處於觀察期,經濟存在走弱風險。

  在宏觀經濟疲弱的背景下,市場對石油需求增長前景的擔憂仍然顯著,基本面弱勢格局將令國際油價承壓。乙烯價格則受到供應壓力增大以及下遊需求拖累出現大幅回調,後期石腦油價格面臨壓力,成本端存在繼續回落的可能。現貨方面,遠期供應壓力劇增,需求仍難有好轉跡象,預計在成本支撐減弱以及基本面進一步轉弱的背景下,LLDPE期價難改弱勢格局。操作上,L1305合約逢高沽空,目標位看至9500元/噸。

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